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作者：市场扫地僧
2021年，我写过一篇专栏，题目叫“为什么富人变得更富了？”。现在看来这篇专栏的观点还是相当正确的——虽然大多数关于国家贫富差距增长的分析都是分析高收入雇员的工资增长速度如何快于普通工人（因此，人们一直在抱怨首席执行官的薪酬），但那篇文章中我将第二个种类的影响也包括在内：大牛市。
鉴于在过去半个世纪里，股票回报率大大超过了工资增长，而且美国富人比他们的贫穷同胞更有可能拥有股票，因此股票价格的上涨绝大多数是帮助了富裕阶层。
这其实很有逻辑性。自上世纪70年代以来，高净值人士的收入增长不仅超过了其他群体，而且从股市繁荣中获益最多，再加上房地产投资所带来的利润也主要归富人所有，可谓三赢！
缺失的部分：投资心理学
比尔·伯恩斯坦（Bill Bernstein）在其2002年的经典之作《投资的四大支柱》（The Four Pillars of Investing）的第二版中对这一主题做了充分阐述。这本书涵盖了广泛的领域：投资理论和历史、财务顾问实践以及投资组合构建。但其中关于投资者心理的部分最能体现我的论点所忽略的内容。
伯恩斯坦在撰写《投资的四大支柱》第一版时，作为该领域的相对新手，他被数字迷惑住了。投资研究离不开科学。不过，与许多具有定量思维的同行相比，他从一开始就认识到，投资中的数学也可能是一个陷阱：历史永远不会完全重演，有时甚至不会近似重演。
因此，他开始关注投资者心理。二十年后，他对这一观点进行了扩展。第二版开篇对比了两个投资主体：1）对冲基金“长期资本管理公司”（Long-Term Capital Management），由两位诺贝尔奖得主经营；2）西尔维亚·布鲁姆（Sylvia Bloom），一位法律秘书。前者名不副实，只存活了四年就失败了，而后者坚持了 67 年，并取得了巨大成功。伯恩斯坦写道：“与 LTCM 的天才们不同，[布鲁姆]并不是想快速致富，而是想慢慢致富——这是更安全的赌注。”
这句话很好地总结了伯恩斯坦的建议。投机者追求高回报，投资者追求适当回报。这本书的其他内容几乎没有花时间讨论显而易见的投机形式，比如购买流行股票或期权交易。读者要么已经意识到追涨杀跌的徒劳无益，要么已经准备好接受这一教训，所以才买了这本书。
相反，这本书探讨的是受过教育的投资者可能在不知不觉中犯下的错误，而布鲁姆没有犯这种错误。这些错误包括：1）被引人入胜但最终平庸的主题基金的投资故事所迷惑；2）屈服于回顾性偏见；3）过于相信自己的能力，从而忽视了群众的智慧。（但市场有时也会疯了吗？也许吧。但这种情况比大多数投资者所认为的要少得多）
最大的错误
伯恩斯坦指出，最危险的错觉不是来自投资者如何看待外部世界，而是来自他们如何看待自己。第一版《四大支柱》中有一个风险承受能力表，帮助读者确定自己的股票配置。例如，在异常糟糕（虽然不是最糟糕）的情况下，将80%的资产投资于股票可能会导致投资组合下跌35%，而持有40%的股票资产则会将损失减少到15%。
但在伯恩斯坦在第二版中写道：
“我当时没有问读者他们的投资组合是否真的损失了15%、25%或35%。仅仅看这个表格或在电子表格上模拟投资组合，与面对现实世界的损失是不一样的。股市很少无缘无故下跌，熊市几乎总是金融系统崩溃、恶性通货膨胀或核毁灭前景的结果。对真正的地缘政治和经济灾难的恐惧使这种时候成为致富高速公路上最危险的山口。”
也就是说，仅仅像美国富豪在过去40年中那样在正确的时间出现在正确的地点是不够的。投资者还必须知道如何通过做出经得起时间考验的正确决策，将纸面上的机会转化为实实在在的美元。投资不足是一个显而易见的问题，因为没有股票就无法将股市收益收入囊中。但过度投资也是一个代价高昂的错误。慢慢致富意味着找到适当的个人水平。
这一结论看似简单，但实施起来却出乎意料地困难。多年来，数以千万计的投资者在资产配置这块石头上摔了跤。然而，读过这本书的人可能不会遭遇这样的命运。当读者看到伯恩斯坦关于风险认知的论述时，这本书已经有了 200页的背景，后面还有100页。因此，这些建议并不空洞而是具备回声。
结论
我在以前的专栏中分别谈到了老年投资者是否变得过于激进以及另类投资的不足之处，从广义上讲，这些专栏可以被看作是在为相对较高的股票投资风险辩护。我很乐意继续为这些观点辩护——如果结合上下文来看，它们既准确又有帮助。
但任何投资论点都不能说明全部问题。虽然《投资的四大支柱》也支持长期持有股票的理念，但它是从另一个角度支持这一理念的。它不仅补充了我的想法，有时还对我的想法提出了挑战。我从这本书中学到了很多，同时还能从中得到乐趣。
（本文完）
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