芝加哥商品交易所(CME)上周五宣布自12月29日起实施两周内的第二次保证金上调，白银市场本周迎来了关键一周。根据芝商所集团发布的通知，其将全面上调白银、黄金、铂金、钯金、碳酸锂等近期热门合约的期货及对应结算价交易合约的履约保证金。新的保证金要求已于周一收盘后生效。例如，2026年3月白银合约的初始保证金被提高至约25000美元。
在白银价格徘徊于多年高位之际，此举加剧了杠杆交易者的压力，引发了一场关于白银涨势是否会迎来大幅回调还是进入波动性整理阶段的争论。加密货币投资者兼宏观分析师Qinbafrank警告称，芝商所此举令人联想到1980年与2011年两次标志性的白银峰值行情。在这两次历史性涨势达到顶峰前后，交易所激进的保证金上调政策均曾引发强制去杠杆化。
2011年，在零利率政策、量化宽松及欧洲债务危机的影响下，白银价格从8.50美元飙升至50美元。但当价格触顶时，芝商所九天内五次上调保证金，迫使杠杆基金退出期货市场，导致银价数周内暴跌近30%。1980年的经历更为惨烈。亨特兄弟囤积逾2亿盎司白银，通过期货杠杆将价格推近50美元。但随着芝商所出台“白银规则7”，对白银期货保证金交易实施严苛限制，实质上消除了杠杆效应，加之时任美联储主席保罗·沃尔克的加息政策，彻底粉碎了白银涨势并令亨特兄弟破产。
Qinbafrank表示，尽管当前芝商所的干预力度还较弱，但保证金上调仍会削弱杠杆。这将迫使交易商投入更多资本或平仓离场，而这往往与他们长期的投资信念无关。
不同于以往由投机主导的周期，当前白银涨势主要由实物供应紧缩支撑。全球白银库存急剧下降，纽约商品交易所(COMEX)的白银注册库存自2020年以来下降了近70%，伦敦金银市场协会(LBMA)的库存减少了约40%，中国上海的库存也已降至十年来的最低水平。按目前的消费速度，一些工业区的白银储备仅够维持30至45天。
这种实物溢价趋势表明，买家迫切需要的是实际交割的白银，而非纸质合约。白银市场实际上正在分裂成两个世界：一个是白银实物存在的世界，另一个是白银仅存在于纸面上的世界。随着周一保证金上调生效，对冲基金面临年末资产配置调整，商品指数调整又迫在眉睫，整体白银市场的波动性料将持续攀升。杠杆抛售是否压倒实物买盘，抑或仅是清算过剩投机？将决定白银的下一波重大走势。
业内人士表示，在芝商所上调白银保证金之际，白银正处于历史、杠杆与现实稀缺性交汇的关键时刻。这使得未来几个交易日对市场多空双方都至关重要。
