11月28日，2025分析师大会举行。半夏投资创始人李蓓出席并发表演讲。她表示，国内居民的巨量财富存量、潜在回流的海外资产以及全球机构投资者的庞大资金池已为A股积蓄了足够的“燃料”，市场仅走完估值回归第一步，后续将逐步进入盈利验证与资金全面涌入的阶段，最终可能催生一场具备泡沫化高度的超级牛市。
李蓓指出，中国股市至今只走完了牛市的第一阶段，即估值回归。去年三季度，股票相对于债券处于极度低估状态，风险溢价触及历史峰值；经过一年上涨，风险溢价虽有修复，但仍高于历史平均水平。当前市场已进入关键考验期，核心考验市场信心及经济与盈利的真实成色。只有当经济数据与企业盈利出现明确改善信号，投资者才会进一步入场，推动市场进入上涨第二阶段。
对于后续行情，李蓓认为第三阶段必然到来：赚钱效应将引发居民储蓄搬家、国内机构资产配置重构，并触发全球资金重新配置、海外资本回流中国市场。这一轮行情非常可能走向泡沫化，达到相当高的高度。
支撑这一预判的是李蓓对历史大泡沫形成条件的研究。她认为国际范围内能形成大泡沫需满足三大条件：一是所在市场处于低利率环境，二是具备明确的赚钱效应，三是其他大国和主要市场缺乏投资机会。她援引2006-2007年A股极致泡沫的历史案例，当时美国房地产泡沫破裂、股市陷入滞胀，中国成为全球最具吸引力的投资目的地；而本轮美股的强韧性与AI泡沫则是中国经济处于通缩周期，全球资本向美国汇集的结果。
