高盛在最新研报中对铜市场持强烈看涨态度，同时警告铝价短期被高估。高盛将2035年铜价长期预期上调至15000美元/吨，显著高于市场共识的10900美元/吨。
高盛的新“长期铜激励曲线”定价模型显示，2026-2027年铜价将被限制在11000美元/吨以下，因市场目前处于小幅过剩状态。但预计本十年后期将因资源限制和关键领域需求增长而出现供应缺口。高盛维持对铝价的看跌立场，预计2026年四季度铝价将跌至2350美元/吨，并认为直到下个十年初期价格才能恢复到当前水平。新增供应推动市场转入过剩，铝需求虽受益于与铜类似的需求驱动因素以及替代效应，但铝不会面临铜所遭遇的资源限制问题。
高盛的创新定价模型指向更高铜价。新模型综合考虑了废料回收、替代效应、矿山寿命延长以及停滞和新兴项目的调整因素，预计本十年后期将因资源限制和关键领域需求增长而出现供应缺口。高盛将2026年铜价预测小幅上调至10500美元/吨，略低于市场共识，主要反映短期市场小幅过剩的预期。但更值得关注的是长期预测：2035年铜价目标为15,000美元/吨（按2025年美元计算为11,500美元/吨或5.20美元/磅），显著高于市场共识和远期价格。高盛同时上调了2029年和2030年铜价预测至12,000美元/吨和12,250美元/吨。
高盛分析揭示了铜供应缺口形成的三个核心原因：首先，短期矿山产量衰减速度慢于预期，但长期运营成本显著上升。数据显示，2024年矿山产量超出2014年预测，主要源于矿山寿命延长。尽管产量得以维持，但这些矿山的铜矿石品位下降了25%，意味着需要开采更多矿石才能生产等量的铜，导致运营成本显著上升。其次，刚果近期产量增长超预期但面临制约。该国拥有全球8%的铜储量，目前产量占全球14%。过去十年，中国投资推动该国产量大幅增长。虽然高盛在预测中纳入了额外50万吨的刚果产量增长，但这一假设面临三大制约：美国寻求平衡中国在刚果的影响力、该国矿产勘探支出较低、以及非洲仅占全球未发现铜资源的约5%，暗示当前14%的产量份额难以长期维持。第三，精炼铜需求低于预期主要源于铝替代效应加强。高盛估算，如果没有替代和节约效应，2024年铜消费量将高出13%或400万吨。研究发现，铜铝价差每扩大1,000美元/吨，净替代率就会增加约0.1%，这在2035年相当于17.5万吨的精炼铜需求减少。
