2022年12月15日，央妈发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，于当日开展6500亿元MLF（中期借贷便利）续作，是今年3月以来首次“超额续作”麻辣粉，实现了1500亿元的资金净投放，同时维持2.75%的利率不变。有铁汁肯定要问了，这么一波“加量不加价”的操作是为啥？有啥影响吗？点击下文查看。
图片来源：央行网站，2022.12.15
超额续作MLF多发生于经济承压、或债市风险抬升阶段
超额续作MLF，顾名思义就是本次MLF投放金额大于上次MLF到期金额，也称“放量续作”。MLF作为央妈调节中长期流动性的“利器”，因为其投放的资金涉及周期较长，所以投放量的大小也比短期的正、逆回购影响要长远一些，更加受到投资者盆友们的“瞩目”。近年来，央妈曾在2019年5-6月和8月、2019年10-12月、2020年1-3月、2020年8-12月以及今年的1-3月超额续作MLF，为流动性“保驾护航”，简单回顾一下。
1、2019年5-6月、8月
2019年5-6月及8月的小幅超额续作主要发生在包商银行破刚兑背景下，市场资金融出意愿降低导致流动性出现分层，当时央妈也同时加大了逆回购投放规模，并对中小银行提供定向流动性支持操作，起到了安抚市场情绪、改善资金面的作用。
2、2019年10-12月
2019年末经济基本面整体承压，由于9月以来“二师兄”持续涨价导致通胀预期高企，市场担心流动性收紧，投资者情绪趋于谨慎，债市出现明显调整，于是央妈连续3个月超额续作MLF超5000亿元，主要目的也是呵护市场情绪。
3、2020年1-3月
2020年年初处于新冠疫情爆发初期，为缓解市场恐慌情绪，央妈在MLF 零到期的情况下3个月累计投放6000亿元MLF，为市场提供中长期资金。
4、2020年8-12月
2020年下半年，信用债陆续“暴雷”导致信用债市场受到较大冲击，同时在银行压降结构性存款的过程中，中长期资金紧缺，央妈在8-12月通过超额续作MLF实现中长期资金净投放1.6万亿元帮助缓解流动性紧张状况，稳定债市信心。
5、2022年1-3月
今年初，在经济承压背景叠加新一轮疫情影响下，各类稳增长政策齐发力，央妈也通过超额续作MLF实现净投放4000亿元资金，为宽信用创造条件。
总的来说，这几次超额续作的背景基本都是在经济承压、或债市风险抬升的阶段，加大MLF净投放规模，最终目的都是为了缓解流动性紧张、安抚市场情绪、助力经济恢复等。
驰援流动性，央妈“大爱”不缺席
时隔8月，央妈再次重启MLF超额续作，也是为流动性“操碎了心”。结合当下市场情况，固收姐分析本次操作主要有以下3个方面因素：
1、呵护债市信心，释放稳定信号
2022年11月上旬，在资金面趋紧、宽地产政策发力以及防疫政策优化措施落地的背景下债市大幅波动，短端利率宽幅上行，形成了“债市下跌-赎回-净值回撤-赎回-债市继续下跌”的负反馈效应。而后央行放量逆回购以及公告降准在一定程度上稳定了市场情绪，而1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率高居不下，12月13日一度达2.79%，超过了2.75%的MLF利率水平，So超额续作MLF，有助于平抑资金面的波动，释放稳货币信号，引导同业存单等利率的回落，进一步提振债市信心。（数据来源：Wind）
同业存单利率与MLF利率
数据来源：Wind，招商证券，统计区间2019,12,-2022,12
2、稳定银行负债成本，调节中长期流动性
近期，理财赎回与债市波动形成的负反馈效应亦使得银行负债端面临一定压力，并且岁末年初资金需求普遍会比较高，此次MLF净投放1500亿元，也是为了稳定银行负债端成本，缓解中长期流动性约束。
3、11月经济数据不佳，仍需央妈“搭一把手”
2022年12月12日公布的最新经济数据显示，11月我国人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596亿元；社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。整体来看，11月我国新增信贷、社融增量规模较10月有所改善，但仍低于市场预期，显示当前宽信用进程受到扰动，国内经济动能的修复仍面临较大压力，也亟需央妈来“支援”一波。信贷方面，整体需求仍偏弱，且结构未见改善，居民端融资需求尚未见显著修复，企业端则主要依靠政策支持；社融方面，11月社融增速与M2增速的缺口扩大，显示资金供给边际仍强于融资需求，同时M1-M2剪刀差扩大至-7.8%，反映出疫情导致的预防性储蓄持续上升，经济复苏仍需央妈“搭一把手”。
社融与M2同比增速缺口持续扩大
数据来源：Wind，中金公司研究，统计区间2017,1-2022,12
债市超调或迎修复，2023年一季度降息的可能性仍然存在
在本次MLF超额续作对债市的影响上，中金公司认为，伴随央行进一步流动性支持，市场信心或迎修复，债市需求有望回暖，货币政策短期内维持宽松的基调得到进一步确认，明年明显转向概率不大，目前债券利率呈现一定程度超调，具备不错的参与价值。
广发证券表示，央行超量续作MLF，未调整MLF利率，2023年一季度降息的可能性仍然存在。2019-2021年，央行分别在2019年11月下调逆回购和MLF利率5bp，2020年2月下调10bp，2020年3月下调20bp，2022年1月和8月分别下调10bp。观察降息的窗口，每年一季度降息的情况较多。考虑到2022年末经济数据较弱，2023年初可能是货币政策发力支持经济的窗口期。
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