过去一年，LABUBU杀疯了。
朋友圈、小红书、抖音，人手一只。有人凌晨三点排队，有人花5000块收隐藏款，俨然成了新一代的社交硬通货。
但另一件事也在同时发生。泡泡玛特的股价，从2025年8月的339港元高点，一路跌到了去年底的170港元左右，截至2月底，泡泡玛特的股价在230港元上下浮动。
这个数字，距离2025年8月的历史高点339港元，已经回撤超过三成。
奇怪的是，泡泡玛特的财报并不难看。
2025年上半年，泡泡玛特营收138.8亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%。
半年时间，营收和净利润双双超过去年全年。LABUBU 所在的 THE MONSTERS 系列，上半年卖了 48.1 个亿，比去年同期翻了近七倍。
营收在涨，利润在涨，股价却在跌。
资本市场在怕什么？
1、泡泡玛特怎么了？
LABUBU火了之后，变化就悄悄在发生。
产能从1000万提到5000万，稀有款不再稀有。以前抽到隐藏能高兴三天，现在打开朋友圈，人手一个。盲盒从惊喜变成了套路，用户从收藏变成了投机。
这不是泡泡玛特做错了什么。恰恰相反，它把盲盒这门生意做到了极致。但也正因为做到了极致，它走到了这门生意的拐点。
数据显示，截至2025年上半年，泡泡玛特运营超过100个IP，其中自有IP超过30个。LABUBU单个IP的月产能，从上半年的约1000万只，一路提升到了年底的5000万只。
SKU数量、上新频率、设计多样性，都已是行业天花板级的存在。
资本市场看到的不是今天的业绩，是明天的潜力。当一个品类的核心玩法被穷尽，下一个增长曲线在哪？
2025年11月，伯恩斯坦发布研报指出，来自交易数据、社交媒体热度及搜索兴趣等独立来源的数据趋弱，共同描绘出一幅基本面需求减速的图景。德银则警告，如果LABUBU热度在2026年见顶且无新爆款接力，届时估值压力将陡增。
