华尔街有多悲观？高盛直接把“软件”类比“报纸” AI冲击引发估值坍塌。当华尔街开始将软件行业比作曾经的报纸行业时，市场对AI冲击的恐惧已经达到了一个极端。高盛分析师Ben Snider及其团队在最新报告中，罕见地将当前的软件行业与2000年代初被互联网颠覆的报纸行业以及90年代末遭遇监管重锤的烟草行业并列讨论。这种类比表明了华尔街对“AI冲击软件商业模式”的定价。
高盛认为，当前估值下跌反映的是对软件行业长期增长和利润率的根本性怀疑。他们提醒，当行业被认为面临颠覆性风险时，股价见底取决于盈利预期是否稳定，而非估值是否足够便宜。
过去一周，软件股成为AI冲击叙事的风暴中心，软件板块一周暴跌15%，较2025年9月高点累计回撤29%。高盛编制的“AI风险敞口篮子”年初至今跌幅已达12%。触发市场情绪转向的直接催化剂包括Anthropic发布Claude协作插件以及谷歌Genie 3模型的推出。这些进展不再只是提高生产力，而是开始直接威胁软件公司的定价权、护城河乃至存在价值。高盛明确指出，市场讨论的已不只是利润下修，而是“软件行业是否正面临类似报纸的长期衰退路径”。
从表面看，软件股估值已显著回落。软件板块远期市盈率已从2025年底的约35倍降至当前约20倍，处于2014年以来低位；相对标普500的估值溢价也降至十余年来最低水平。但高盛强调，问题在于估值背后的假设正在崩塌。报告显示，当前软件行业的利润率和一致预期收入增速仍处于至少20年来的最高水平，显著高于标普500平均水平。这意味着市场给出的估值下杀隐含了对未来增长和利润率大幅下修的预期。
高盛通过横向对比发现，2025年9月软件股仍在36倍P/E时，对应的是15%-20%的中期收入增长预期；而如今20倍左右的估值，对应的增长假设已降至5%-10%区间。换言之，市场正在为一场“增长断崖”提前定价。
