出厂价10元的LABUBU，在闲鱼上却能卖出超千倍的溢价。然而真正暴利不在单品，而在模式。泡泡玛特凭借强IP、轻资产属性，构建起了一座复购强大、毛利超高的商业帝国。
今年上半年，泡泡玛特的毛利率已经做到了70.3%，忠实拥趸5900万，贡献了超90%的销售额——她们年均购买6.8次，复购率超50%。相比之下，LV母公司的这一数字约为30%。
泡泡玛特股价表现（自上市至今）
泡泡玛特这束强光，照亮了无数同行的野心。卡游、52TOYS、TOP TOY，大量企业试图在这个领域搏出名堂。
但是泡泡玛特的成功，绝非是因为有个“潮玩”的标签就够了。
作为情绪经济的集大成者，其崛起早在他国历史中有迹可循。日本美国《广场协议》签署后，日本经济陷入“失去的三十年”，期间动漫产业、粉丝经济疯狂滋长。手办、卡牌成为年轻人对抗现实世界的精神锚点。
同样，2008年金融危机后的美国，成人填色书两年卖出3000万册，Lush香皂则是以“感官疗愈”的标签逆势增长，把一块香皂卖出了超高的价格。
今天的中国，青年失业率长期高企、婚育意愿持续走低、抑郁患者数量屡创新高。看似处在降级过程中的消费市场，情感需求实际上蓬勃汹涌。
但问题在于，除了泡泡玛特，中国潮玩似乎始终难以出现第二个有巨大影响力的玩家出现。其中的原因，各方也是众说纷纭，始终没有达成太多清晰结论。
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01难复制
卡游是目前一众泡泡玛特追随者中，利润规模最大的一个，去年交出了营收100.57亿、净利润44.66亿、毛利率68.2%的成绩。
学生们攥着零花钱，在小店里拆卡、对战、交换，构建起了属于他们的社交货币。以“小额高频+社交裂变”的模式，卡游在短短三年内将门店扩张至3500家以上。
但在2023年，央视《新闻调查》专题报道过《卡牌背后的未成年人沉迷》，直指其营销策略诱导非理性消费，甚至有部分地区对卡牌销售网点进行了限制。
受到“政策关照”的卡游，上市的过程始终不顺。
其更加严峻的问题，则在于对IP授权的依赖。2024年财报显示，奥特曼相关产品的收入，在整体收入中的占比已经高达73%，如果再算上其他类似的授权IP，其整体比例就要更高，自有IP在整体收入中的比例极低。
市场和监管的担忧在于，一旦外部授权方提高授权费（这种情况大概率会出现）甚至是终止合作，卡游的整个商业大厦将瞬间动摇。
目前，卡游真正100%自主知识产权的IP占比不足3%，远远低于泡泡玛特的95%。资本市场给予二者的估值倍数也因此分化。卡游PS约为8–10倍，而泡泡玛特PS约为19倍。
这样的对比，彰显了潮玩行业中“资本不为IP搬运工买单”的金律。
如果说卡游与泡泡玛特是形似神不似，那52TOYS可以说是形神兼具的同类。自主IP、高毛利、强复购一样不少。中金的研究报告中曾经写道，“52TOYS是唯一具备独立上市能力的国产潮玩IP公司，若2026年重启IPO，估值有望达25亿元”。
2018年时52TOYS营收曾经压泡泡玛特一头。到2019年，52TOYS实现了50%的营收增速，但同年泡泡玛特却迎来了317%的大爆发。究其根本，在于二者对IP孵化的态度有别。
根据灼识咨询发布的《2025潮玩行业白皮书》，“2019年是潮玩行业分水岭：泡泡玛特Molly实现‘现象级IP’，带动行业进入IP驱动时代；52TOYS因IP开发滞后，错失黄金窗口期。”
二者均成立于2016年。成立之初泡泡玛特就发力IP开发，Molly酝酿了三年并在2019年彻底爆发。而52TOYS，直到2019年才正式发力自有IP。这一时间差最终让龙头地位花落泡泡玛特，此后也因此持续获得资本助力。
TOP TOY则是有更强的渠道属性——背靠名创优品，深度嵌入其门店体系，消费流量大，铺货效率高。这让TOP TOY的起势具有相当的爆发力。根据名创优品披露数据显示，截至2025年6月，TOP TOY在全球门店已经超过1200家，2024年全年营收为28.1亿元。
