日本和美国本周长期国债拍卖遇冷，引发了全球市场的恐慌。5月20日，新发的20年期日本国债拍卖结果惨淡，投标倍数仅2.5倍，为2012年以来最低，尾差飙升至1.14，为1987年以来最高。关税阴霾导致日债收益率曲线在4月出现“扭转式陡峭化”，市场呈现出外国投资者买入、本国投资者净卖出的趋势，寿险机构在面临较大浮亏下也拒绝接盘。
穆迪下调美国信用评级后，21日，美国20年期国债拍卖需求同样不佳，导致长端利率继续上行，10年期收益率接近4.6%，30年期再次突破5%。多位经济学家和交易员认为，短期市场或受到恐慌情绪的影响，但日本央行和美联储都可通过技术性方式来缓和。更关键的问题是，未来谁来接盘这些国债。
日本银行寿险拒绝接盘长债。三井住友银行（中国）资金交易部首席经济学家秦勇表示，日债拍卖不佳的原因有两个：一是2025年开始的一些金融监管政策促使日本保险企业大量购买超长债，但随着利率上行，这部分持仓亏损加剧；二是在低利率时期，日本政府过度发行长债，造成供需不平衡。周二，日本20年期国债拍卖遭遇重大挫折，危机迅速蔓延，30年期、40年期日债收益率纷纷突破历史高点，其中40年期更是飙升至3.591%，市场恐慌情绪骤增。
进入本轮加息周期前，日本央行常年实行量化宽松和YCC政策。然而，从2024年3月起，日本央行虽然称将继续购买国债，但取消了YCC政策。这导致日本本土投资者开始不想接盘。今年4月，外国投资者净买入日债2.29万亿日元，而城市银行净卖出5180亿日元，且已连续三个月出现类似规模的净卖出。寿险公司仅净买入270亿日元超长期债券，表明即使在财政年度结束前进行损失兑现性抛售之后，需求依然疲软。
长期以来，日本保持着全球最高的债务与GDP比率，当前已超250%，远超美国的120%，甚至高于欧债危机时希腊的180%。尽管如此，日本国债始终没有爆雷，得益于日本央行的托底和寿险机构等的助力。日本央行的国债持仓占比高达52%，寿险公司持仓约13.4%，银行为9.8%，养老金为8.9%，外资仅占比6.4%。自去年7月“缩表”以来，日本央行的长期国债持有量下降2.2%至576.6万亿日元。日本央行计划每季度减少4000亿日元的债券购买量，直至2026年第一季度月购买额降至2.9万亿日元，较2024年7月的5.7万亿日元近乎腰斩。
